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【導(dǎo)語(yǔ)】近五年中國(guó)瀝青(3609, -13.00, -0.36%)市場(chǎng)供需格局整體處于供應(yīng)過(guò)剩的狀態(tài)。盡管今年瀝青剛性需求恢復(fù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，但由于瀝青成本端支撐相對(duì)穩(wěn)固，疊加瀝青供應(yīng)出現(xiàn)明顯減少，在多空因素共同影響下，2024年瀝青現(xiàn)貨價(jià)格整體波動(dòng)幅度進(jìn)一步收窄。

　　從產(chǎn)品生命周期角度看，目前瀝青行業(yè)處于發(fā)展的成熟期，瀝青行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩、需求下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等問(wèn)題。雖然瀝青行業(yè)需求仍有下滑預(yù)期，但稅收政策趨嚴(yán)有望降低未來(lái)瀝青的有效產(chǎn)能，瀝青行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或繼續(xù)發(fā)生變化。

　　2024年中國(guó)瀝青年度數(shù)據(jù)變化一覽

　　1、全國(guó)瀝青均價(jià)延續(xù)跌勢(shì) 同比跌幅4.71%

　　2024年瀝青價(jià)格基本呈現(xiàn)平穩(wěn)下行的行情走勢(shì)，從價(jià)格運(yùn)行邏輯上看，2024年瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)多空因素博弈，價(jià)格缺乏明確指引。盡管二季度初以及三季度初瀝青價(jià)格受到原油(607, -8.60, -1.40%)的提振出現(xiàn)階段性的上漲，但由于需求恢復(fù)遲遲不及預(yù)期，瀝青快速累庫(kù)對(duì)沖了原油價(jià)格以及稀釋瀝青貼水上漲帶來(lái)的支撐，瀝青價(jià)格上漲持續(xù)性明顯不足。而下半年，雖然因?yàn)闉r青裝置開(kāi)工負(fù)荷率下降疊加需求出現(xiàn)季節(jié)性改善，瀝青出現(xiàn)持續(xù)去庫(kù)的跡象，但由于瀝青成本端走弱疊加剛性需求季節(jié)性改善不及預(yù)期，在一定程度上削弱了瀝青持續(xù)去庫(kù)的利好，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格上行動(dòng)力相對(duì)有限，因此2024年年內(nèi)瀝青現(xiàn)貨價(jià)格并未出現(xiàn)明顯的急漲急跌，整體波動(dòng)幅度較2023年進(jìn)一步收窄。2024年全國(guó)瀝青均價(jià)為3811.26元/噸，同比下跌4.71%，其中月均價(jià)最高點(diǎn)大約為3921.57元/噸，出現(xiàn)在4月；最低點(diǎn)為3678元/噸，出現(xiàn)在9月份，價(jià)格最大波動(dòng)幅度為243.57元/噸。

　　2、受需求抑制 2024年利潤(rùn)同比下跌512.56元/噸

　　從近五年的利潤(rùn)走勢(shì)來(lái)看，2020年上半年及2022年下半年是瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)較好的階段，其他時(shí)間表現(xiàn)偏弱，其中2024年是近5年來(lái)表現(xiàn)最差的年份。2024年份，山東地方煉廠瀝青生產(chǎn)平均理論虧損（按應(yīng)收抵扣）660.94元/噸，虧損幅度擴(kuò)大了512.56元/噸。從年內(nèi)表現(xiàn)來(lái)看，瀝青生產(chǎn)效益呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，上半年表現(xiàn)明顯弱于下半年，9月份瀝青平均虧損376.69元/噸，是年內(nèi)虧損水平最低的階段，4月份平均虧損1047.04元/噸是年內(nèi)虧損力度最大的階段。

　　2024年瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)主要受到需求、原油價(jià)格、稀釋瀝青貼水等幾個(gè)方面的影響。從需求角度來(lái)看，上半年瀝青市場(chǎng)需求表現(xiàn)持續(xù)欠佳，瀝青產(chǎn)量處在年內(nèi)相對(duì)偏高的月份，庫(kù)存持續(xù)累計(jì)，給瀝青價(jià)格帶來(lái)了較大的壓力，使得1-4月份瀝青生產(chǎn)效益快速惡化。由于市場(chǎng)需求持續(xù)欠佳，5月份瀝青產(chǎn)量開(kāi)始走低，6月份開(kāi)始以及整個(gè)下半年瀝青產(chǎn)量降至更低的水平，供應(yīng)過(guò)剩的情況有所緩解。加上4月中旬開(kāi)始原油價(jià)格震蕩下行，帶動(dòng)了下半年瀝青生產(chǎn)效益的好轉(zhuǎn)，使得下半年瀝青生產(chǎn)虧損幅度較上半年明顯減弱。

　　3、利潤(rùn)較差限制瀝青產(chǎn)能釋放

　　近十年中國(guó)石油瀝青產(chǎn)能整體呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，但因2024年瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)是近五年以來(lái)利潤(rùn)最差的一年，這在很大程度上限制了煉廠對(duì)瀝青產(chǎn)能的釋放，進(jìn)而導(dǎo)致2024年瀝青產(chǎn)能穩(wěn)定在8140萬(wàn)噸/年。

　　從產(chǎn)能增長(zhǎng)率來(lái)看，2020年瀝青產(chǎn)能增長(zhǎng)率同比表現(xiàn)最高，一方面是因?yàn)?020年瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)為近五年利潤(rùn)最好的一年，帶動(dòng)了瀝青產(chǎn)能投產(chǎn)的積極性；另一方面，2020年是“十三五”規(guī)劃末年，大型道路項(xiàng)目趕工收尾帶來(lái)對(duì)瀝青需求的增量，從而刺激了瀝青產(chǎn)能釋放。

　　4、需求和利潤(rùn)轉(zhuǎn)弱，瀝青產(chǎn)量同比下滑18.06%

　　近十年中國(guó)石油瀝青產(chǎn)量整體呈現(xiàn)先增加后減少趨勢(shì)，這與國(guó)內(nèi)公路新增里程規(guī)劃及房地產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)息息相關(guān)。2024年中國(guó)瀝青產(chǎn)量約為2531.5萬(wàn)噸，同比減少557.81萬(wàn)噸或18.06%，今年瀝青需求整體下滑，疊加瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)表現(xiàn)較差，限制了煉廠生產(chǎn)瀝青的積極性，導(dǎo)致產(chǎn)量同比減少。

　　瀝青產(chǎn)量在2020年達(dá)到頂峰，為3259.79萬(wàn)噸：一方面，2020年為“十三萬(wàn)”規(guī)劃末年，大型道路項(xiàng)目趕工收尾帶來(lái)對(duì)瀝青需求的增量；另一方面，煉廠在2020年有較高的產(chǎn)能投產(chǎn)積極性，帶動(dòng)2020年產(chǎn)量同比大增。

　　5、中東瀝青增量迅猛， 2024年進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)15.35%

　　從2021年開(kāi)始中國(guó)瀝青進(jìn)口總量較前些年的水平明顯偏低，2014年至2020年進(jìn)口量一直維持在400萬(wàn)噸以上，2017年一度突破500萬(wàn)噸，2021年開(kāi)始瀝青進(jìn)口量一直在400萬(wàn)噸以下，預(yù)計(jì)2024年全年瀝青進(jìn)口量將達(dá)到350萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.35%。

　　進(jìn)口量連續(xù)兩年同期反彈，來(lái)自中東地區(qū)的低價(jià)瀝青進(jìn)口量大增成為近兩年瀝青進(jìn)口量增長(zhǎng)的最主要原因。1-11月份來(lái)自阿聯(lián)酋、阿曼、伊拉克、伊朗、巴林五個(gè)中東國(guó)家的進(jìn)口量合計(jì)達(dá)到144.02萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)295.09%，占比達(dá)到44.31%，其中來(lái)自阿聯(lián)酋的瀝青進(jìn)口量達(dá)到111.28萬(wàn)噸，占比為34.24%，超過(guò)韓國(guó)瀝青占比的25.53%，位居首位。

　　6、下游消費(fèi)量下滑 同比下降12.01%

　　2020-2024年，中國(guó)瀝青國(guó)內(nèi)消費(fèi)量整體呈現(xiàn)震蕩下滑的態(tài)勢(shì)，2023年雖一度恢復(fù)增長(zhǎng)，但2024年再次出現(xiàn)回落，五年復(fù)合增長(zhǎng)率在-1.72%。其中2020年作為“十三五”最后一年，項(xiàng)目趕工需求較多，瀝青消費(fèi)量增長(zhǎng)率達(dá)歷史最高，達(dá)到15.21%；2021-2022年瀝青消費(fèi)量連續(xù)下跌。2023年作為“十四五”第三年，瀝青消費(fèi)量雖有所回升，但仍未超過(guò)2020年消費(fèi)量高點(diǎn)。進(jìn)入2024年，盡管已經(jīng)處于“十四五”倒數(shù)第二年，但由于2024年終端資金緊張狀況持續(xù)，瀝青整體需求恢復(fù)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)瀝青消費(fèi)量環(huán)比出現(xiàn)明顯下跌。

　　結(jié)語(yǔ)：雖然2025年是“十四五”末年，但是考慮到地方財(cái)政壓力情況、對(duì)于地方債務(wù)的嚴(yán)格管控以及對(duì)新建基建項(xiàng)目審核的趨嚴(yán)，都將給瀝青需求端帶來(lái)較強(qiáng)的負(fù)面影響，瀝青需求在2025年或?qū)⒗^續(xù)同比下滑。2025年來(lái)看，預(yù)計(jì)布倫特原油月均價(jià)在71-76美元/桶，低于2024年，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格表現(xiàn)略強(qiáng)于上半年。但是考慮到瀝青市場(chǎng)的季節(jié)性明顯以及較低的期初庫(kù)存，上半年4、5月份及下半年的7-10月份需求表現(xiàn)較好。另外，市場(chǎng)對(duì)于加工稀釋瀝青生產(chǎn)的產(chǎn)品消費(fèi)稅按照應(yīng)收抵扣的擔(dān)憂再起，如果政策落實(shí)，將很大程度上增加煉廠生產(chǎn)成本，降低瀝青生產(chǎn)意愿，帶動(dòng)瀝青裂解價(jià)差走高，將一定程度上推高瀝青整體價(jià)格水平。

　　因此結(jié)合原油價(jià)格走勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年價(jià)格呈現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)，下半年波動(dòng)要強(qiáng)于上半年，年內(nèi)低價(jià)或在1月份，高價(jià)出現(xiàn)在9月份，全年均價(jià)在3820元/噸附近，略高于2024年全年均價(jià)。